截至2月20日，伦敦现货黄金收报5104.34美元/盎司，较春节前上涨2.16%；伦敦现货白银收报84.65美元/盎司，涨幅达7.83%。资金层面，SPDR黄金ETF持仓1078.75吨，较节前增加1.72吨；SLV白银ETF持仓15517.61吨，较节前减少524.12吨，呈现价格走强、资金分化格局。

　　春节期间，中东地缘风险与美国贸易政策突变提振贵金属避险与抗通胀需求，推动外盘金银显著走强。2月17—18日，美伊在瑞士日内瓦举行第二轮谈判，双方未达成实质共识，对峙态势加剧中东地缘风险，持续推升市场避险情绪。2月20日美国最高法院裁定此前大规模关税政策违法，特朗普随即依据122条款发布行政令，宣布自2月24日起对全球商品加征10%进口关税，并于21日将税率上调至15%，全球范围加征关税将抬升进口成本，加剧美国输入性通胀与滞胀担忧。

　　综合来看，短期地缘冲突与美国贸易政策不确定性为贵金属价格提供支撑，但美国滞胀风险或延后降息进程，预计贵金属价格维持区间宽幅震荡，短期受情绪驱动仍有冲高动能。

　　消息面，美国最高法院裁定特朗普政府此前大规模关税政策违法，市场风险偏好短暂回暖，一度提振铜价上行。但随后特朗普于2月20日宣布对全球商品加征10%进口关税，次日又将税率上调至15%，美国关税政策的不确定性持续搅动市场情绪。

　　基本面来看，当前核心焦点在于节后国内铜消费的复苏节奏。春节前后铜市呈现季节性累库特征，但今年节前累库幅度偏小，下游企业逢低补库意愿较强。不过，当前全球铜显性库存整体偏高，宏观层面亦缺乏明确利多驱动。

　　综合来看，在关税政策悬而未决与国内需求复苏尚待验证的双重影响下，预计短期铜价将以区间震荡运行为主。

　　供应方面，2月部分锂盐厂安排春节检修，节后将陆续恢复生产，部分新产能可能逐步释放，关注原料供应和环保政策影响。进口方面，1月智利锂盐发运大幅增加，预计节后到达国内，对当前碳酸锂偏紧的供需格局有一定缓解。需求方面，储能将保持较高增速，新能源汽车受补贴政策退坡影响，增速预计有所放缓，整体来说碳酸锂需求仍具韧性。整体来看，当前碳酸锂需求端仍维持偏乐观预期，若江西枧下窝锂矿复产未能兑现，节后碳酸锂供需仍将维持紧平衡格局，预计碳酸锂价格短期或呈现偏强震荡整理。

　　春节假期期间，国际油价整体呈现先回落后快速反弹并维持高位震荡的走势。Brent价格由67美元/桶附近反弹至71美元/桶上方，WTI价格由62美元/桶附近回升至66美元/桶左右。

　　节后初期市场一度受到宏观需求预期偏弱及美伊谈判可能缓和局势的影响，部分地缘政治风险溢价回吐，油价短暂回落。但随后中东局势再度趋紧，市场重新评估伊朗原油供应及霍尔木兹海峡运输安全的潜在风险，推动地缘政治风险溢价快速回归，带动油价显著反弹。整体来看，本轮上涨更多体现为风险溢价重新计入，而非基本面供需结构出现明显收紧。

　　短期来看，油价仍处于地缘政治风险与偏宽松供需预期博弈的阶段。若中东紧张局势持续或升级，油价仍可能维持高位震荡甚至阶段性冲高；但在全球供应增长预期仍然存在的背景下，一旦地缘风险缓和，前期计入的风险溢价仍可能部分回吐，预计短期油价整体以高位震荡运行为主。建议密切关注美伊谈判的进展和中东地缘政治形势的变化情况。

　　供应方面，春节假期过后，海外东南亚天然橡胶主产区进入割胶季尾声，海外新胶继续减产。库存方面，春节假期过后青岛地区库存可能继续累积。需求方面，春节假期过后关注下业备货需求情况。基差方面，春节假期之前天然橡胶期货05合约升水现货不大。消息方面，2026年2月14日我国宣布，自2026年5月1日起，中国对53个非洲建交国实施100%税目产品零关税，自科特迪瓦、利比亚等非洲国家进口的天然橡胶亦将实施免关税。我国主要从非洲进口标准胶。5月份免关税之后标准胶进口量可能有所增加，在需求稳定的情况下，20号标准胶期货将面临一定供应压力。天然橡胶RU期货交割标准品主要为国产全乳胶和三号烟片胶，非洲天然橡胶实施免关税对其形成直接冲击可能不大。综合来看，春节假期过后国内外天然橡胶处于减产季、期货升水现货不高等因素将支撑橡胶价格，关注下业开工率恢复情况，若顺利复工，需求因素将形成一定支撑。春节之后预计天然橡胶期货延续区间震荡走势。20号标准胶期货走势可能弱于天然橡胶RU期货走势。未来关注天然橡胶RU期货和20号标准胶期货价差扩大机会。

　　供应方面，根据卓创资讯，春节放假期间装置检修量比较少。2月份伴随新产能释放，2月份PE国产量存增加预期。聚乙烯国产量供应充裕。进口方面，春节假期过后远洋及近洋船货到港量有限，进口量供应变化不大。库存方面，春节假期过后，石化企业和社会库存将有所累积。需求方面，春节假期之后关注下业开工率恢复情况。从成本来看，春节假期期货国际原油上涨，布伦特原油主力合约在2月20日收于71.24美元/桶，比2月13日67.73美元/桶，涨幅达5.18%。美伊局势将决定原油价格走势，未来若达成协议，国际原油将往下调整；若很难达成协议，进而发生军事冲突，原油价格可能继续上涨。整体来看，春节假期过后塑料国产供应充裕，上游石化企业聚烯烃库存将有所累积，塑料供需面偏弱，但春节假期期间国际原油价格大幅反弹，若国际原油继续反弹，春节假期过后塑料期货预计将跟随原油补涨；若国际原油开始下跌，在塑料供需偏弱的情况下，塑料期货可能高开后往下调整。

　　从成本来看，市场继续关注美伊局势，若美伊关系持续紧张，国际原油预计继续偏强运行。聚丙烯供需方面，春节假期过后装置整体检修力度减弱，供应预计增加。库存方面，根据卓创资讯，春节假期过后主要生产商库存水平将有所累积。需求方面，春节假期过后下游膜厂、薄壁注塑、无纺布、塑编等行业开工率恢复仍需时间，预计对市场支撑力度不足。整体来看，春节假期过后聚丙烯供需面预计偏弱，若国际原油价格继续反弹，春节假期过后PP期货预计跟随原油反弹；若国际原油开始下跌，PP期货可能高开后走弱。

　　春节假期过后甲醇国产量仍将充裕，而进口量预计下滑。国产供应方面，据金联创资讯，春节之后新增甲醇检修装置比较少，因此预计春节之后国产甲醇开工率维持高位。春节假期之后国际甲醇装置开工率预计仍将维持低位。库存方面，春节假期过后甲醇生产企业甲醇库存可能逐步累积，春节假期后将积极去库存，港口库存可能延续去库。需求方面，春节之后关注下业关注实际复工进度。天津一套MTO装置三月有检修计划。综合来看，春节假期过后，若美伊地缘局势缓和，伊朗甲醇出口阻力下降，国内港口库存下降将放缓，甲醇期货价格可能高开后再下跌；若地缘局势持续紧张，春节假期过后甲醇期货可能高开后继续反弹。动态关注伊朗地缘局势的变化。

　　春节假期期间，全球市场整体表现平稳，未出现黑天鹅事件，其中美股三大指数震荡偏强，欧洲英国股指创历史新高，亚太股市普遍上涨，全球风险资产整体表现积极。港股春节期间整体平稳，AI、机器人板块逆势走强，与A股科技板块形成正向联动，中概股无大幅波动，未对A股形成负面传导。美联储虽降息预期有所反复，但年内降息的宽松基调未改，美元指数无大幅走强压力，对新兴市场资产的压制有限。

　　节后政策预期是春季行情的核心催化，全国两会将于3月初召开，作为“十五五”规划开局之年的政策定调窗口，市场普遍预期将聚焦“新质生产力”设备更新”“以旧换新”“乡村振兴”等方向，稳增长主线清晰下对市场情绪有所提振。此外国内流动性宽松格局延续，央行节前通过逆回购实现万亿级流动性净投放，1月M2同比增长9%，社会融资规模存量同比增长8.2%，人民币贷款新增4.71万亿元，信贷“开门红”为市场提供了宽松的货币环境，加上节前持币避险资金、新发基金建仓资金有望在节后集中入场，带动内资季节性回流。

　　综合来看，在政策催化窗口临近与流动性宽松预期下，A股股股指节后或将以偏强震荡为主。重点关注春节消费与春运数据验证，2026年春节为9天超长假期，全国旅游人次、收入、影视春节档销售、春运客流等数据将于节后首周集中披露。此外中东、俄乌等地缘冲突仍存在不确定性，若冲突升级引发全球避险情绪大幅升温，可能导致风险资产普遍承压，对A股形成间接冲击。

　　春节假期期间美豆震荡偏强，反弹测试1163美分/蒲，基本面方面，特朗普访华前，中国加大美豆采购，对美豆出口形成明显提振，USDA数据显示，2月12日当周，美豆当前年度出口销售净增79.82万吨，环比增加183%，显示美豆出口需求复苏。南美方面，阿根廷大豆种植接近尾声，截至2月19日种植率达99.8%，阿根廷农林渔业国秘处将种植面积预估下调10万公顷至1730万公顷，较上年减少3.9%，同时阿根廷降雨分布依然不均，大豆作物生长状况改善甚微，尽管部分晚播区域仍有恢复窗口，但整体作物质量仍存隐忧，市场对阿根廷大豆产量仍有担忧。整体来看，美豆在需求强劲与南美天气不确定性支撑，豆粕短期或延续震荡偏强格局，但巴西大豆丰产压力之下，2-5月全球大豆供应整体较为宽松，预期豆粕整体上涨空间有限，后续需密切关注南美天气变化及美豆出口数据的持续表现

　　春节假期期间，BMD马来西亚棕榈油探底回升，反弹测试4150马币/吨。MPOB报告显示1月末马棕库存仍处于281.5万吨的高位，同比高出123.5万吨。2月高频数据显示马棕供需双弱，尽管SPPOMA预估2月1-10日马棕产量较上月同期减少7.58%，但马棕出口表现依旧疲软，ITS和AmSpec 数据显示2月1-20日马棕出口量较上月同期分别下降8.9%和12.6%。此外，中国交易商因春节假期尚未完全复工，且斋月前的提前收获预期抑制了价格反弹空间。同时，南美豆油价格走弱引发替代品竞争，印尼出口商为规避关税激进抛售也加剧了市场压力。综合来看，棕榈油基本面边际改善有限，高库存和弱出口仍是核心制约，市场情绪谨慎，预计节后将延续区间震荡。

　　短期市场处于驱动真空期，趋势性上涨机会仍在酝酿之中。核心矛盾在于，节后终端真实需求的回暖节奏仍需时间验证，当前市场处于复工爬坡期，终端工地、制造业全面复工多集中在正月十五之后，短期现货成交难以放量，需求端无法提供持续上涨驱动；同时，随着节后钢厂利润边际修复，检修产能逐步复产，供给端将出现回升，供需双弱格局短期难以打破，价格大概率维持底部震荡。幅震荡，短期受情绪驱动仍有冲高动能。

　　下游焦化厂及钢厂的焦煤库存水平同比均有所增加，这意味着节后即便需求启动，短期内也很难形成大规模的补库驱动。其次，终端需求的传导链条尚未打通，房地产市场数据依旧疲软，新开工与拿地意愿的低迷将在一定程度上对冲市场乐观情绪，制约盘面的上行动力。节后双焦基本面呈现出“供应边际收紧、需求季节性修复”的格局，预计节后双焦盘面将呈震荡偏强走势，整体表现强于成材端。